DSCG 2022 UE 2 Finance : sujet et corrigé
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Le sujet de l’UE 2 Finance du DSCG 2022 comptait 4 dossiers : diagnostic financier, gouvernance et turnover du dirigeant, réaction des marchés financiers et RSE, responsabilité sociétale des entreprises.
Vous trouverez ici le sujet officiel en PDF et une proposition de corrigé Max Compta, question par question, alignée sur les éléments indicatifs du corrigé officiel du CRCF. L’épreuve durait 3 heures, coefficient 1.
Sous chaque question, ce corrigé indique le chapitre de la fiche Max Compta UE 2 où la notion est traitée. Vous savez tout de suite quoi revoir, question par question, sans chercher dans votre cours. Extrait gratuit de la fiche UE 2.
- Ce document n’est pas le corrigé officiel. Il propose une réponse rédigée pour chaque question.
- Les hypothèses retenues sont signalées, comme le demande l’avertissement du sujet.
- Barème du sujet : Quatre dossiers indépendants de 25 points chacun.
Dossier 1. Diagnostic financier (25 points)
1.1. Après avoir rappelé l’utilité de chacun des indicateurs (annexe 1) :
Faire le diagnostic de l’évolution des marges et de la profitabilité.
Dans la fiche Max Compta UE 2 : Le diagnostic d'un groupe : Performance, structure et flux › L'analyse de l'activité et de la rentabilité
| En % | 2019 | 2020 | 2021 | Évolution 2019-2021 (points) |
|---|---|---|---|---|
| Taux de marge brute | 48,56 | 47,71 | 36,92 | −11,64 |
| Taux de marge EBITDA | 14,03 | 14,29 | 15,86 | +1,83 |
| Taux de marge EBIT | 5,60 | 5,92 | 5,94 | +0,34 |
| Taux de marge nette | 1,96 | 1,57 | 1,55 | −0,41 |
Marge brute
La marge brute situe un produit par rapport à son marché. Elle montre tout de suite où se place le groupe entre ses achats et ses ventes. On mesure ainsi le pouvoir qu’il peut exercer sur son secteur, ses fournisseurs, ses clients et ses concurrents.
Elle recule nettement entre 2019 et 2021, avec une perte de 11,64 points. Ce recul laisse présager des difficultés.
EBITDA
L’EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) n’a pas de définition officielle. Il se rapproche de l’EBE. Il donne une idée de la performance du groupe avant l’effet des choix d’investissement et de financement, et avant celui de l’impôt.
À l’inverse de la marge brute, il progresse de 1,83 point sur la période.
EBIT
L’EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) est proche du résultat d’exploitation ou du résultat opérationnel courant. À la différence de l’EBITDA, il dépend du choix des méthodes et des durées d’amortissement des immobilisations.
Il gagne lui aussi 0,34 point, mais son taux reste faible en 2021, à 5,94 %.
Marge nette
La profitabilité du groupe est faible : En 2021, elle atteint 1,55 € pour 100 € de chiffre d’affaires. Elle perd en plus 0,41 point sur la période.
1.2. Faire le diagnostic de la rentabilité financière et économique.
Dans la fiche Max Compta UE 2 : Le diagnostic d'un groupe : Performance, structure et flux › L'analyse de l'activité et de la rentabilité
| En % | 2019 | 2020 | 2021 | Évolution 2019-2021 (points) |
|---|---|---|---|---|
| ROE | 3,13 | 2,52 | 2,59 | −0,54 |
| ROCE | 3,42 | 2,86 | 3,00 | −0,42 |
ROE
Le ROE (Return on Equity) mesure la rentabilité des capitaux propres. Il baisse sur la période, de 3,13 % en 2019 à 2,59 % en 2021. En 2021, 100 € de capitaux propres ne rapportent donc à Energy+ que 2,59 € de bénéfice.
ROCE
Le ROCE (Return on Capital Employed) cherche à mesurer la rentabilité et l’efficacité des capitaux investis pour faire tourner l’activité.
Comme le ROE, il est bas chaque année et il se dégrade : 3 % en 2021 contre 3,42 % en 2019.
Le ROCE dépasse le ROE. Cet écart suppose un effet pénalisant de l’endettement, trop lourd dans ce groupe : Il finit par dégrader la rentabilité destinée aux actionnaires, c’est-à-dire le ROE.
1.3. Faire le diagnostic des risques d’Energy+.
Dans la fiche Max Compta UE 2 : Le diagnostic d'un groupe : Performance, structure et flux › La structure financière et les flux de trésorerie
| En % | 2019 | 2020 | 2021 | Évolution 2019-2021 (points) |
|---|---|---|---|---|
| Liquidité réduite | 105,30 | 107,10 | 104,50 | −0,80 |
| Ratio de solvabilité | 28,06 | 26,64 | 23,80 | −4,26 |
| Ratio d’endettement | 136,16 | 140,70 | 180,39 | +44,23 |
Liquidité réduite
Ce ratio apprécie si la firme peut payer ses dettes à moins d’un an avec ses actifs à moins d’un an réputés liquides. Il écarte les stocks, dont la vente reste incertaine.
Par convention, il doit dépasser 80 %. La liquidité d’Energy+ est excellente : Elle reste au-dessus de 100 % sur toute la période. Elle baisse légèrement, de 105,3 % à 104,5 %.
Solvabilité
Ce ratio apprécie si la firme peut honorer ses engagements avec ses dettes non exigibles, autrement dit ses capitaux propres. Il rapporte les capitaux propres au total du bilan.
La solvabilité d’Energy+ n’est pas assez bonne sur les trois années. Surtout, elle se dégrade, de 28,06 % en 2019 à 23,80 % en 2021. On peut se demander si cette baisse suit les contre-performances relevées plus haut.
Endettement
Ce ratio compare l’endettement de la firme à ses capitaux propres. Il ne doit pas dépasser 100 %, niveau où les créanciers et les actionnaires apportent chacun le même euro.
L’endettement d’Energy+ est trop important et s’aggrave sur les trois années : Il passe de 136 % à 180 % en 2021. Sur cet indicateur, le groupe prend un risque trop élevé.
Dossier 2. Gouvernance et turnover du dirigeant (25 points)
2.1. À partir des annexes 2, 3 et 4 :
Définir ce qu’est la gouvernance des entreprises. Quel est l’objectif du dirigeant dans le cadre d’une approche actionnariale ? Comment réduit-on les divergences d’intérêt entre le dirigeant et les actionnaires ?
Dans la fiche Max Compta UE 2 : Gouvernance, information extra-financière et éthique › La gouvernance d'entreprise et la création de valeur
La gouvernance des entreprises
Selon Charreaux (1997), la gouvernance des entreprises regroupe les mécanismes qui délimitent les pouvoirs des dirigeants et influencent leurs décisions. Ces mécanismes « gouvernent » leur conduite et fixent leur espace discrétionnaire.
L’objectif du dirigeant
Un dirigeant qui ne détient pas directement d’actions n’a aucune incitation à maximiser la performance de la firme, c’est-à-dire la rente des actionnaires.
Dans l’approche actionnariale, le dirigeant a pour objectif de maximiser la création de valeur actionnariale.
La réduction des divergences d’intérêt
Les intérêts des actionnaires et ceux du dirigeant peuvent diverger. Pour réduire ces écarts, des coûts d’agence sont mis en œuvre au travers des mécanismes de gouvernance :
- Les coûts de contrôle, que met en œuvre le conseil d’administration.
- Les coûts de dédouanement, que met en œuvre le dirigeant.
Malgré ces coûts, une perte résiduelle subsiste.
2.2. Quelles sont les dispositions prévues par le code AFEP-MEDEF et dans quelles mesures le protocole d’accord (annexe 3) conclu entre Energy+ et son ancienne dirigeante respecte-t-il ces dispositions ?
Dans la fiche Max Compta UE 2 : Gouvernance, information extra-financière et éthique › La gouvernance d'entreprise et la création de valeur
| Disposition du code AFEP-MEDEF | Protocole d’accord |
|---|---|
| Rôle majeur donné aux actionnaires | Chaque proposition passe par l’approbation de l’assemblée générale des actionnaires. |
| Indemnités de départ soumises à des conditions de performance | Le seul taux de réussite cité, 94,5 % pour 2021, porte sur la rémunération variable annuelle. L’indemnité transactionnelle dépend uniquement de l’approbation de l’assemblée générale. |
| Conditions de performance appréciées sur deux exercices au moins | Seul l’exercice 2021 est cité. Les deux exercices d’appréciation ne sont donc pas respectés. |
| Départ contraint du dirigeant | Le départ est bien contraint : Le conseil d’administration n’a pas renouvelé les fonctions de directeur général début 2020 (introduction du sujet). |
| Indemnité de départ limitée à deux ans de rémunération (fixe et variable) | L’indemnité de 672 736 € bruts reste inférieure au total du fixe (1 000 000 €, annexe 4) et du variable (661 500 € bruts pour 2021). Ces chiffres laissent supposer qu’elle respecte la limite du code. |
| Indemnité de non-concurrence plafonnée, avec l’indemnité de départ, à deux ans de rémunération | L’indemnité de 1 231 320 € bruts respecte bien le plafond fixé par le code. Le cumul des deux indemnités atteint 672 736 + 1 231 320 = 1 904 056 €. Il reste sous le plafond de deux ans : 3 283 520 € sur 2020, soit 2 × (1 000 000 + 641 760), et 3 323 000 € sur 2021, soit 2 × (1 000 000 + 661 500). |
Parmi ces dispositions, seules les conditions de performance ne sont donc pas respectées.
Les dates du sujet ne s’accordent pas entre elles : L’introduction place le non-renouvellement début 2020, alors que l’annexe 3 retient l’exercice 2021 et une assemblée générale de 2020 statuant sur les comptes de 2021. Elles sont reprises telles que le sujet les donne.
Dossier 3. Réaction des marchés financiers (25 points)
3.1. Quels sont les enseignements de la théorie de l’efficience informationnelle des marchés financiers développée par Eugène Fama ? Quels sont les postulats de départ de cette théorie ? Quel est le degré d’efficience théorique d’un marché comme Euronext ?
Dans la fiche Max Compta UE 2 : Efficience, rentabilité-risque et innovations › Efficience, finance comportementale et le couple rentabilité-risque
Les enseignements de la théorie
Selon l’hypothèse des marchés financiers efficients, le prix des actions est « juste » : Le cours reflète la valeur de chaque action, compte tenu de l’information disponible sur les marchés.
Cette hypothèse suggère que les revenus générés sont positifs sur le long terme. Elle sous-entend aussi que les investisseurs ne peuvent pas battre le marché de façon répétée et régulière.
Les postulats de départ
- Les individus sont rationnels : Un investisseur rationnel cherche à obtenir la rentabilité maximale pour un niveau de risque donné.
- Le marché assure la liquidité des titres. L’efficacité informationnelle est possible parce que les marchés sont bien organisés (efficacité organisationnelle) et très concurrentiels. Les prix suivent une marche aléatoire : Leurs évolutions futures sont totalement aléatoires, donc impossibles à prévoir.
- Tout le monde a librement accès à l’information.
- Les coûts de transaction, comme l’imposition, sont faibles.
Le degré d’efficience d’Euronext
Un marché comme Euronext présente a priori une efficience dite « semi-forte ». Le prix des actions reflète toute l’information contenue dans les mouvements de prix passés, mais aussi toute l’information publique disponible.
Une fois l’information révélée, l’analyser n’apporte donc aucun bénéfice (rapports annuels, annonces de dividendes, salaires des nouveaux dirigeants, etc.). Le marché des actions l’a déjà intégrée dans les prix actuels.
3.2. Quels sont les apports de la finance comportementale dans la compréhension de l’irrationalité des investisseurs ?
Dans la fiche Max Compta UE 2 : Efficience, rentabilité-risque et innovations › Efficience, finance comportementale et le couple rentabilité-risque
- La finance comportementale s’appuie sur les travaux de psychologues comme Daniel Kahneman et Amos Tversky (1979).
- Elle mesure l’écart entre la façon dont l’être humain décide (homo sapiens) et une décision rationnelle (homo economicus).
- Elle aide à comprendre les anomalies des marchés d’actions, notamment les surréactions et les sous-réactions, la formation des bulles et le pessimisme irrationnel.
- Elle repère des comportements irrationnels, comme l’aversion à la perte ou l’hubris (orgueil). L’hubris se traduit par un excès d’optimisme ou de confiance, doublé d’une illusion de contrôle.
- Elle relève aussi des biais de représentativité ou d’ancrage, ainsi que l’instinct grégaire, ou mimétisme. Ce dernier explique la formation de bulles ou l’aggravation de crises.
3.3. Expliquer l’évolution du cours boursier d’Energy+ (annexe 5) selon ces deux paradigmes de l’efficience et de la finance comportementale. Argumenter cette baisse du cours boursier à partir de J.
Dans la fiche Max Compta UE 2 : Efficience, rentabilité-risque et innovations › Efficience, finance comportementale et le couple rentabilité-risque
Selon l’hypothèse d’efficience
Les investisseurs craignent que les performances de l’entreprise diminuent. Ils ne comprennent pas ce qui valide ce choix sur le plan économique.
Selon la finance comportementale
Avec les biais qu’elle met en évidence, les investisseurs se demandent comment les autres vont réagir. Le mimétisme risque alors d’accentuer un biais initial de sous-confiance dans la société.
La baisse du cours à partir de J
Le cours chute pendant la journée J, celle de l’annonce du non-renouvellement du mandat de la directrice générale (annexe 5). Les investisseurs adoptent un raisonnement à court terme, au détriment d’un investissement à long terme.
Cette annonce obère en effet les investissements de l’entreprise dans la transition énergétique. Elle laisse présager une revente imminente du titre.
Ce raisonnement contredit l’hypothèse d’efficience. D’après celle-ci, les investisseurs rationnels vont privilégier les investissements à long terme, parce qu’ils ont du sens économique. Un comportement de court terme paraît donc plutôt irrationnel.
Comme ils anticipent une vente du titre sur le marché, les investisseurs vendent pour limiter leurs pertes à court terme. Ils créent ainsi une prophétie autoréalisatrice : Ces premières ventes rendent la baisse effective.
Le mimétisme, phénomène social, renforce ce comportement. Des investisseurs vendent parce que d’autres vendent en premier, notamment les investisseurs institutionnels.
Dossier 4. RSE, responsabilité sociétale des entreprises (25 points)
4.1. Qu’est-ce que l’approche partenariale de la gouvernance ? Quelles sont les différences entre l’approche partenariale et l’approche actionnariale de la gouvernance ?
Dans la fiche Max Compta UE 2 : Gouvernance, information extra-financière et éthique › La gouvernance d'entreprise et la création de valeur
L’approche partenariale
L’entreprise vit dans un écosystème complexe et interagit avec un ensemble de partenaires.
Charreaux (2020) décrit la gouvernance partenariale comme un système institutionnel. Ce système encadre les décisions des dirigeants. Il influence ainsi l’efficience avec laquelle les organisations utilisent les ressources apportées par les différentes parties prenantes. Comme il les retient toutes, il permet d’intégrer la responsabilité sociale de l’organisation.
Dans cette approche, créer de la valeur suppose de tenir compte de multiples parties prenantes. En voici une liste non exhaustive : Investisseurs, dirigeants, salariés, syndicats, clients et utilisateurs, fournisseurs et associés de la chaîne d’approvisionnement, partenaires et alliés, communauté locale, gouvernement, autorités réglementaires, ONG, citoyens, etc.
Les différences avec l’approche actionnariale
Dans l’approche partenariale, l’entreprise :
- Poursuit un objectif social plus large.
- Doit créer de la valeur pour la société, et supporte de multiples obligations, notamment en matière de RSE.
- Doit prendre en considération toutes les parties prenantes.
Dans l’approche actionnariale, l’entreprise doit maximiser les profits pour les actionnaires, qui sont ses propriétaires et ses créanciers résiduels.
4.2. Quelles sont les différentes parties prenantes pour un groupe en transition énergétique comme Energy+ ?
Dans la fiche Max Compta UE 2 : Gouvernance, information extra-financière et éthique › La gouvernance d'entreprise et la création de valeur
Energy+ a pour parties prenantes les actionnaires, les investisseurs et les agences de notation. S’y ajoutent les clients privés et publics, les fournisseurs, les salariés du groupe et les syndicats. Le monde académique, les citoyens et les ONG en font aussi partie.
4.3. Classer les enjeux cruciaux pour le groupe et pour les parties prenantes selon six items. Comparer les enjeux les plus cruciaux pour les parties prenantes et l’engagement RSE d’Energy+ dans la création de valeur.
Dans la fiche Max Compta UE 2 : Gouvernance, information extra-financière et éthique › RSE, ESG et la notation extra-financière
Les enjeux cruciaux selon les six items
| Item | Enjeux cruciaux |
|---|---|
| Social | Santé et sécurité au travail ; Dialogue social ; Motivation des salariés ; Droits humains |
| Sociétal | Sécurité des installations ; Chaîne d’approvisionnement responsable (achats) ; Communautés |
| Environnement | Lutte contre le changement climatique (climat) ; Préservation de l’environnement |
| Affaires | Innovation et adaptation ; Relations et satisfaction clients ; Efficacité énergétique ; Sécurité et utilisation des données (cybersécurité) |
| Gouvernance | Éthique et conformité ; Réputation et transparence (transparence) ; Management des risques (risques) |
| Finance | Solidité financière ; Croissance à long terme (croissance durable) |
La comparaison
La sécurité des installations, enjeu sociétal, est l’enjeu le plus crucial à la fois pour le groupe et pour les parties prenantes.
Pour les parties prenantes, les enjeux les plus cruciaux, en haut de la matrice, touchent à l’environnement : La lutte pour le climat et contre le changement climatique, puis, dans une moindre mesure, la préservation de l’environnement.
Parmi les enjeux globaux, les communautés (ONG, collectivités, etc.) forment un enjeu sociétal crucial.
Parmi les enjeux internes au groupe, les parties prenantes apprécient surtout l’innovation pour les affaires, l’éthique et la conformité pour la gouvernance, la santé au travail pour le social. Les enjeux financiers comptent moins pour elles.
Pour Energy+, en revanche, les enjeux financiers sont importants : La croissance durable et, dans une moindre mesure, la solidité financière.
Du côté social, à la différence des parties prenantes, le groupe fait passer la motivation des salariés avant la santé et la sécurité au travail.
Il accorde aussi de l’importance aux enjeux d’affaires, comme l’innovation, la satisfaction des clients et l’efficacité énergétique. Le climat le préoccupe également.
Cette comparaison montre que le groupe reste concentré sur la pérennité et sur la viabilité financière et commerciale de son revirement vers la transition écologique. Les parties prenantes s’attachent plus facilement à des enjeux globaux : Protection de l’environnement, enjeux sociétaux et sociaux.
Écarts au corrigé officiel
Sur 3 points, cette proposition s’écarte du corrigé officiel du CRCF. Chaque écart repose sur le sujet, un calcul refait ou un texte en vigueur à la date de l’épreuve.
| Question | Point | Corrigé officiel | Cette proposition | Justification |
|---|---|---|---|---|
| 2.2 | Date du non-renouvellement du mandat de la directrice générale | « début 2022 », avec renvoi à l’introduction du cas. | Non-renouvellement début 2020. | Sujet page 3, introduction : « Début 2020, le mandat de cette dirigeante n’est pas renouvelé par le conseil d’administration ». |
| 3.2 | Orthographe du nom de Daniel Kahneman | « Daniel Khaneman ». | Daniel Kahneman. | Kahneman D., Tversky A., « Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk », Econometrica, vol. 47, n° 2, 1979, source. |
| 2.2 | Taux de réussite de 94,5 % présenté comme condition de performance des indemnités de départ | même constat, « dans le protocole d’accord ». | Le seul taux de réussite cité, 94,5 % pour 2021, porte sur la rémunération variable annuelle. L’indemnité transactionnelle dépend uniquement de l’approbation de l’assemblée générale. Synthèse : seules les conditions de performance ne sont pas respectées. | Sujet page 6, annexe 3, point 2 : le taux de 94,5 % fixe la rémunération variable 2021, soit 661 500 €. Point 3 : aucune indemnité de cessation de fonctions n’était en vigueur. Point 3.1 : le versement de 672 736 € est conditionné à la seule approbation de l’assemblée. Sujet page 5 : le code exige des conditions de performance sur deux exercices. Le CRCF, page 3, confond donc les deux éléments. |
Questions fréquentes
Où télécharger le sujet du DSCG 2022 UE 2 ?
Le sujet officiel de l’UE 2 Finance du DSCG 2022 se télécharge gratuitement sur cette page, en PDF, sans inscription. Il est reproduit tel que publié pour la session, précédé d’une page de garde Max Compta.
Existe-t-il un corrigé officiel du DSCG 2022 UE 2 ?
Le CRCF établit des éléments indicatifs de corrigé, diffusés aux enseignants. Cette proposition de corrigé Max Compta les suit et signale, preuve à l’appui, les 3 points où elle s’en écarte.
Combien de temps dure l’épreuve de l’UE 2 du DSCG ?
En 2022, l’épreuve écrite de l’UE 2 Finance durait 3 heures, coefficient 1, d’après le sujet officiel.
Comment réviser l’UE 2 du DSCG avec ce sujet ?
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Fiche de révision DSCG UE 2 Finance
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