L’épreuve d’UE 2 Finance du DSCG 2026 a eu lieu le mardi 20 octobre 2026, de 9 h 30 à 12 h 30. Le sujet porte sur SAKHARON, un groupe coopératif de l’industrie sucrière, en trois dossiers indépendants : un diagnostic financier et extra-financier sur 8 points, le financement du groupe par obligations vertes (notation, duration et sensibilité) sur 6 points, puis le risque de change d’une filiale sur 6 points.

Pour chaque dossier, cette page résume les questions et donne des éléments de réponse chiffrés quand les données du sujet suffisent à les établir. Ils sont proposés par Max Compta et ne remplacent pas un corrigé officiel.

1. Comment se présentait l’épreuve d’UE 2 en 2026 ?

L’arrêté du 5 décembre 2025 a placé l’UE 2 le premier jour des écrits, avant l’UE 4 Comptabilité et audit l’après-midi. La page de garde fixe le cadre suivant.

Elle demande aussi d’écrire dans la copie toute hypothèse retenue et de justifier chaque réponse. Ce sujet en appelait plusieurs, signalées plus bas.

2. Le cas : SAKHARON, un groupe coopératif sucrier

SAKHARON transforme des betteraves sucrières, des cannes à sucre et des céréales, dans quatre filières principales : sucre et produits sucrants, amidon, alcool, protéines végétales. Le sujet le présente comme l’un des leaders mondiaux du sucre, des amidons et de l’alcool, engagé dans la RSE et la transition énergétique. C’est une coopérative agricole : plus de 5 000 coopérateurs agriculteurs en sont les sociétaires, détiennent ses parts sociales et travaillent avec lui pour l’approvisionnement, le stockage, le conditionnement et la commercialisation. Les propriétaires du groupe sont donc aussi ses partenaires d’activité.

3. Dossier 1 : diagnostic financier et extra-financier (8 points)

Le dossier s’appuie sur les annexes 1 à 5 : bilan et compte de résultat consolidés simplifiés de l’exercice N, tableau de flux de trésorerie, données sectorielles et extrait du reporting RSE. Les montants sont en millions d’euros, les résultats arrondis au centième.

Les ratios de marge (question 1.1)

L’annexe 4 fournit deux références, la marge opérationnelle (20 %) et la marge nette (10 %). Le compte de résultat distingue le résultat opérationnel courant (188,16) du résultat opérationnel (306,64), qui intègre 118,48 d’autres produits et charges opérationnels. Les deux marges se calculent, mais la marge courante dit mieux ce que l’activité dégage chaque année.

ROE, taux d’impôt réel et ROCE (question 1.2)

L’annexe 4 donne un ROE sectoriel de 15 % sur le résultat net consolidé comme sur le résultat net part du groupe. Il faut donc deux calculs, ici sur les capitaux propres de clôture, résultat compris (hypothèse à écrire) :

• ROE consolidé = 137,68 / 1 873,44 = 7,35 % ;
• ROE part du groupe = 125,60 / 1 544,80 = 8,13 %.

Pour vérifier le taux d’impôt réel de 8,79 % (1.2.2), le résultat avant impôt se prend avant la quote-part des mises en équivalence, déjà nette d’impôt : 306,64 − 149,92 − 21,12 = 135,60, et 11,92 / 135,60 = 8,79 %. Contrôle : 135,60 − 11,92 + 14,00 = 137,68, le résultat net consolidé. Le résultat économique net d’IS (1.2.3) vaut ensuite 306,64 × (1 − 0,0879) = 279,69.

Pour le ROCE (1.2.4), le NB de l’annexe 1 donne les capitaux employés : 4 875,52 en brut, 4 383,52 en net, l’écart de 492,00 étant la trésorerie.

• ROCE brut = 279,69 / 4 875,52 = 5,74 %, pour 9 % dans le secteur ;
• ROCE net = 279,69 / 4 383,52 = 6,38 %, pour 8 % dans le secteur.

Endettement et liquidité (question 1.3)

La dette financière nette vaut 2 223,44 + 1 014,08 − 492,00 = 2 745,52. Rapportée aux capitaux propres consolidés, elle donne un gearing de 2 745,52 / 1 873,44 = 146,55 %, contre 100 % dans le secteur.

Le sujet ne définit pas la « capacité d’endettement net », dont la moyenne sectorielle vaut 4. Un multiple de ce type se lit comme un nombre d’années de flux pour rembourser la dette nette. Avec la marge brute d’autofinancement de l’annexe 3, 2 745,52 / 502,16 = 5,47 ; avec l’EBE, 5,43. Le dénominateur choisi est une hypothèse à écrire.

Le diagnostic et les recommandations (question 1.4)

La question impose trois angles, avec au moins une recommandation opérationnelle pour chacun. Les marges sont très loin du secteur, et les achats et charges externes absorbent 76,32 % du chiffre d’affaires (3 105,20 / 4 068,80) : une première piste vise les coûts d’approvisionnement et d’énergie, ou la couverture du prix des matières premières. La rentabilité suit, avec un ROE autour de la moitié de la référence et un ROCE inférieur de 3,26 points en brut et de 1,62 point en net. Les leviers portent sur les capitaux employés, par la cession d’actifs peu rentables ou la baisse du BFR.

Le risque tient à l’endettement, car la liquidité dépasse le secteur sur les trois ratios. Le tableau de flux montre un désendettement déjà engagé : les flux d’activité (643,04) couvrent les flux d’investissement (188,00) et les dettes financières ont baissé de 342,64. Reste à poursuivre et à renforcer les fonds propres, ce qui, dans une coopérative, passe par les parts sociales des sociétaires ou la mise en réserve des résultats.

Valeur actionnariale, partenariale et reporting RSE (questions 1.5 à 1.7)

Le second sous-dossier, sans calcul, s’appuie sur l’annexe 5. La question 1.5 oppose la valeur actionnariale, tournée vers les seuls actionnaires dans la lignée de la théorie de l’agence (Jensen et Meckling, 1976), et la valeur partenariale, étendue à l’ensemble des parties prenantes (Freeman, 1984). Chez SAKHARON, dont les sociétaires travaillent avec le groupe, la frontière entre les deux est floue ; le relever montre que le cas a été lu.

Pour la question 1.6, l’annexe fournit la matière des trois axes : 80 % des matières premières valorisées via des certifications comme le label HVE, 99 % des déchets valorisés, notamment en biogaz ou en fertilisants, la neutralité carbone visée en 2050 et une baisse de 50 % des émissions des scopes 1 et 2 à court terme ; en gouvernance, la participation des coopérateurs aux décisions et le dialogue avec clients, partenaires et communautés locales. L’analyse peut aussi pointer une limite : seuls les scopes 1 et 2 sont chiffrés, sans année de référence.

La question 1.7 relie la RSE à la valeur pour les actionnaires. Le cas fournit des liens concrets : l’accès à des investisseurs attentifs aux critères ESG, que le dossier 2 illustre avec les obligations vertes (un éventuel gain sur le coût du financement n’y est pas chiffré), l’énergie tirée du biogaz, des débouchés dans les produits bas carbone et les protéines végétales.

4. Dossier 2 : obligations vertes, duration et sensibilité (6 points)

Le groupe veut lever 400 millions d’euros en obligations vertes, réservées à des projets conformes aux Green Bond Principles, et doit choisir entre deux emprunts qui affichent le même taux de rendement actuariel brut (TRAB) de 6,6 %.

EthiFinance face à Moody’s, S&P et Fitch (question 2.1)

En N-1, SAKHARON était noté A chez S&P, A3 chez Moody’s et A- chez Fitch. Ces agences notent le risque de crédit, soit la capacité de l’émetteur à payer ses intérêts et à rembourser, sur une échelle de lettres. EthiFinance, à laquelle le groupe fait appel depuis plusieurs années, note sa performance ESG : 72/100 et certificat EthiFinance ESG Ratings N-1, niveau Or. La note ESG diffère par son objet et son échelle ; le groupe s’en sert pour repérer ses axes de progrès et pour convaincre les investisseurs d’une émission verte.

Duration et sensibilité des deux emprunts (question 2.2)

La duration est la durée de vie moyenne des flux d’une obligation, chaque échéance étant pondérée par la valeur actuelle de son flux ; elle mesure l’exposition au risque de taux. La sensibilité, S = −D / (1 + T), donne la variation relative du prix pour une hausse d’un point du taux de marché. Le taux d’actualisation retenu est le TRAB de 6,6 % (hypothèse).

Pour le Green Bond 1, D = (1 × 40 × 1,066⁻¹ + 2 × 40 × 1,066⁻² + 3 × 40 × 1,066⁻³ + 4 × 1 090 × 1,066⁻⁴) / 949,85 = 3 583,42 / 949,85 = 3,77 ans, et S = −3,77 / 1,066 = −3,54. Le Green Bond 2 se traite de la même façon sur six ans : 2 528,79 / 459,27 = 5,51 ans, puis −5,51 / 1,066 = −5,17. Les sommes actualisées retombent presque sur les prix d’émission, ce qui confirme le TRAB annoncé.

Quel emprunt pour l’investisseur ? (question 2.3)

À TRAB égal, le choix dépend des anticipations de taux. L’annexe 6 évoque des perspectives de baisse des taux : le Green Bond 2, plus sensible, gagnerait environ 5,17 % par point de baisse, contre 3,54 % pour le Green Bond 1. Sa décote d’émission (92 % du nominal, contre 95 %) et sa prime de remboursement (110 %, contre 105 %), plus fortes, n’ajoutent rien au rendement, déjà égal : elles reportent une plus grande part du gain à l’échéance, d’où sa duration plus longue. C’est donc l’emprunt le plus attractif pour un investisseur qui partage ce scénario de baisse des taux. Le Green Bond 1, au coupon plus élevé, expose moins l’investisseur si les taux remontent.

5. Dossier 3 : quelle couverture du risque de change pour CANNARUN ? (6 points)

CANNARUN, filiale du groupe, doit 1 700 000 $ à un fournisseur d’intrants, pour un achat du 17 juin N payable le 30 septembre N. Sa banque propose un call USD/EUR au prix d’exercice de 0,785 € pour 1 $, avec une prime de 1 % du nominal en euros, ou un achat à terme au cours garanti de 0,786 €. Le dollar vaut 0,780 € le 17 juin, 0,785 € le 25 août et 0,790 € le 30 septembre.

Position et risque (question 3.1)

CANNARUN doit des dollars qu’elle ne détient pas : elle est en position courte. Le risque est un risque de change de transaction, celui d’une hausse du dollar contre l’euro avant le règlement, qui alourdirait la dette en euros.

Résultat au dénouement (question 3.2)

Au 17 juin, la dette vaut 1 700 000 × 0,780 = 1 326 000 €. La prime se calcule ici sur le nominal converti au prix d’exercice : 1 % × 1 700 000 × 0,785 = 13 345 €. Convertie au cours du 17 juin, date de la dette, elle serait de 13 260 €, sans changer le classement ci-dessous : c’est une hypothèse à écrire. Le 30 septembre, le cours de 0,790 € dépasse le prix d’exercice et le call est exercé.

Dans ce scénario, l’achat à terme est l’outil le plus pertinent : il coûte 6 800 € de moins que l’absence de couverture et 11 645 € de moins que le call. Le call ne fait mieux que l’absence de couverture qu’au-dessus de 0,79285 € (0,785 + 13 345 / 1 700 000), et mieux que l’achat à terme que sous 0,77815 €. Il sert à garder le bénéfice d’une baisse du dollar, au prix de la prime.

Options négociables sur futures sur devises (question 3.3)

Une option négociable sur future de devises donne le droit, sans obligation, d’acheter ou de vendre un contrat à terme sur devises à un prix fixé. L’entreprise l’abandonne si le cours lui devient favorable. Cotée sur un marché organisé, l’option peut aussi être revendue avant l’échéance si la date de règlement ou les anticipations changent, alors qu’un achat à terme conclu avec la banque engage jusqu’au bout. En contrepartie, les montants sont standardisés et peuvent ne pas couvrir exactement 1 700 000 $.

6. Le sujet 2026 ressemble-t-il aux sessions précédentes ?

Pour les thèmes, oui ; leur combinaison est plus nouvelle. D’après les thèmes tombés de 2019 à 2025, recensés dans l’article Annales DSCG par UE :

En revanche, 2026 laisse de côté l’évaluation d’entreprise de 2024, comme le coût du capital, la VAN et le LBO de 2025. Le rapport du jury 2025 relevait une moyenne d’UE 2 de 9,06 sur 20, contre 8,17 en 2024, et rappelait que les acquis du DCG sont des prérequis : le dossier 1 de 2026, fait de ratios, va dans ce sens. Le jury regrettait aussi un dossier 3 insuffisamment traité, notamment par une mauvaise gestion du temps. Au prorata du barème 2026, les trois heures se répartissent en 72, 54 et 54 minutes.

7. Ce que ce sujet apprend aux candidats de la session 2027

Ce sujet est le dernier écrit sur le programme de l’arrêté du 13 février 2019. Le programme 2027, fixé par l’arrêté du 4 août 2025, en reprend tous les thèmes : diagnostic à partir de comptes consolidés (ROCE, ROIC, ROE), valeur actionnariale et partenariale avec les mêmes auteurs, notation financière et extra-financière, position de change courte ou longue, options de change et futures sur devise, financements obligataires, durables et verts. Le sujet 2026 est donc une annale utilisable telle quelle.

Le programme 2027 retire en revanche les modèles de valorisation des options (Black et Scholes et binomial). Une question de couverture par option devrait donc, comme ici, fournir la prime. Le détail est dans l’article Réforme DSCG 2027 : ce qui change UE par UE.

8. Après l’épreuve : oraux et résultats

Les oraux de l’UE 6 Anglais des affaires et de l’UE 7, la soutenance du mémoire, commencent le lundi 26 octobre 2026. Les résultats seront publiés le vendredi 11 décembre 2026 sur Cyclades. Le calendrier du DSCG 2026 donne toutes les dates, et l’article Calculer sa moyenne DSCG explique le poids d’une note dans le diplôme.

9. Questions fréquentes

10. Références officielles

• CRCF : sujets du DCG et du DSCG, toutes sessions
• Rapport du jury national du DSCG, session 2025 (PDF)
• Arrêté du 4 août 2025 relatif au programme et aux épreuves du DCG et du DSCG, BO n° 32 du 28 août 2025
• Annexe 2 : programme des unités d’enseignement du DSCG (PDF)
• Arrêté du 5 décembre 2025, calendrier de la session 2026, BO n° 1 du 1er janvier 2026

11. À lire aussi

• DSCG UE 2 Finance : programme 2027 et méthode de révision
• Fiche DSCG UE 2 : Finance
• Annales DSCG par UE : sujets, thèmes tombés et méthode